Übernahme von Caltex-Tankstellen durch SPRC würde nach Ansicht von Analysten keinen langfristigen Mehrwert schaffen

Bangkok — Star Petro­le­um Refin­ing Plc (SPRC), eine der börsen­notierten Raf­fine­r­ien, gab bekan­nt, dass sie 5,56 Mrd. Baht (155,8 Mio. US$) investieren will, um Cal­tex-Tankstellen in Thai­land und 9,91 % der Thap­pline-Aktien zu kaufen. Ana­lysten sind jedoch der Mei­n­ung, dass dies langfristig nicht zur Wertschöp­fung des Unternehmens beitra­gen wird. SPRC hat die thailändis­che Börse (SET) darüber informiert, dass sie 100% der Aktien von Chevron Lubri­cants (Thai­land) von Chevron Asia Pacif­ic Hold­ings Lim­it­ed (CAPHL), CT Nom­i­nee Hold­ings (I) LLC (CTN1) und CT Nom­i­nee Hold­ings (II) LLC (CTN2) kaufen wird.

Chevron Lubri­cants (Thai­land) besaß 427 Cal­tex-Tankstellen, darunter 403 Tankstellen im Rah­men des RoRo-Sys­tems (Retail­er-Owned/Re­tail­er-Oper­at­ed) und 24 Tankstellen im Rah­men des CoRo-Sys­tems (Retail­er-Oper­at­ed). Das Cal­tex-Netz umfasst 427 Sta­tio­nen (403 davon im Rah­men eines händlereige­nen und händler­be­triebe­nen Sys­tems), davon 70% in Bangkok und Umge­bung. Der Mark­tan­teil von Cal­tex ist von 6,7% im Jahr 2010 auf 4,2% im Jahr 2021 gesunken, und der Durch­satz pro Tankstelle ist mit 210.061 Litern/​Monat ger­ing (gegenüber 385.754 Litern/​Monat bei PTT Oil and Retail Busi­ness Plc (OR)). Cal­tex erwirtschaftet nur sehr wenig Nicht-Öl-Geschäft.

SPRC informierte die SET auch darüber, dass sie 9,91% der Anteile der Thai Petro­le­um Pipeline (Thap­pline) von CAPHL kaufen und 1 Mil­liarde Baht für ein neues Unternehmen aus­geben wird, das das Erdölgeschäft von Star Hold­ings (SHC) betreiben wird. Haup­tak­tionär des Ölpipeline-Trans­portun­ternehmens ist nach wie vor die PTT Oil and Retail Busi­ness Plc (OR), die 40% hält. Die Investi­tio­nen in Cal­tex-Tankstellen, Thap­pline und das neue Unternehmen wer­den 5,56 Mil­liar­den Baht kosten, so das Unternehmen. Die Finanzierung wird durch den Cash­flow aus dem Betrieb und durch Schulden erfol­gen. Die Transak­tion muss von den Aktionären genehmigt wer­den und wird voraus­sichtlich im 1. oder Anfang 2. Quar­tal 23 abgeschlossen sein, wonach das neue Unternehmen in den Büch­ern von SPRC kon­so­li­diert wird.

“Wir sehen diese Vor­wärtsin­te­gra­tion in einem pos­i­tiv­en Licht. Die Tat­sache, dass SPRC über ein Einzel­han­dels­geschäft ver­fügt (das weniger volatil ist als das Raf­finer­iegeschäft), dürfte die Volatil­ität der Erträge und das Geschäft­srisiko ver­ringern, da das Unternehmen die volle Kon­trolle darüber hat, wie es den Ver­trieb sein­er Raf­finer­iepro­duk­te (Exporte vs. lokaler Markt) opti­miert. Dieses Geschäft erweit­ert auch die Möglichkeit, in das Kraft­stof­fgeschäft in Indochi­na einzusteigen, was im Erfol­gs­fall eine Erweiterung der thailändis­chen Raf­finer­ieka­paz­ität ermöglichen wird”, so Kom­sun Suk­sum­run, Ana­lyst bei Pha­tra Securities.

Kom­sun sagte, dass das Öleinzel­han­del­sun­ternehmen im Jahr 2021 einen geschätzten Net­to­gewinn nach Steuern von 762 Mil­lio­nen Baht erwirtschaftet hat, was zu einem KGV von 5,2x und einem EV/EBITDA von 2,8x führt (bzw. zu einem KGV von 7,3x und einem EV/EBITDA von 3,9x, wenn die Investi­tion von Thap­pline ein­be­zo­gen wird). Wir gehen davon aus, dass sich die Über­nahme pos­i­tiv auf den Gewinn auswirken wird. Das durch­schnit­tliche KGV und EBIT­DA des weltweit­en Öleinzel­han­dels liegt bei 16,5x bzw. 10,4x. Andere Ana­lysten sind der Mei­n­ung, dass die Gewinne von SPRC ​“ein­ma­lig” sein kön­nten, obwohl die Über­nahme SPRC einen Gewinnsprung beschert.

“Die Über­nahme wird SPRC einen unmit­tel­baren Gewinnschub ver­schaf­fen, sobald die Transak­tio­nen abgeschlossen sind. Wir schätzen, dass die Erträge für das gesamte Jahr 2024 um 7% steigen wer­den, basierend auf dem 3‑Jahres-Durch­schnitt (2019−2021) der Pro-For­ma-Erträge der investieren­den Ver­mö­genswerte. Beacht­en Sie, dass unser Mod­ell von ein­er Markt-GRM von 6,9 US$ pro Bar­rel für 2024 aus­ge­ht.” ​“Der Gewinnsprung kön­nte sich für SPRC jedoch nur als ein­ma­lig erweisen. Der thailändis­che Öl-Einzel­han­dels­markt ist hart umkämpft, hat nur ein begren­ztes Wach­s­tum und bietet nur eine geringe Gewinnspanne (die allerd­ings weniger stark schwankt als die Gewinnspanne bei der Raf­fi­na­tion). Hinzu kommt, dass die Branche in naher Zukun­ft mit der Ein­führung von Elek­tro­fahrzeu­gen kon­fron­tiert wird.